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盈利及流动性指标整体改善 行业表现差异较大

[2017-09-29 14:49:44] 来源:综合 编辑:潘岳峰
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导读:截至9月4 日,有信用债余额的1919家非城投非金融发行人中,已披露2017年半年报的达到1789家,占比93%。本期报告中对这些发行人的半年报数据进行整理,以考察债券发行人近期整体的财务状况。

  营业收入同比变化

  盈利同比变化

  经营现金流同比走势及同比下降占比

  投资现金流同比走势及同比下降占比

  财务杠杆表现

  债务结构表现

  注:债务(短期)相关指标中考虑“应付票据”,且由于大部分发行人将短融计入“其他流动负债”,我们也将其计算在内,相应的货币资金指标中也将应收票据考虑在内,下同

  

  ——债券发行人2017 年半年报点评

  截至9月4 日,有信用债余额的1919家非城投非金融发行人中,已披露2017年半年报的达到1789家,占比93%。本期报告中对这些发行人的半年报数据进行整理,以考察债券发行人近期整体的财务状况。

  综合来看,有以下几个主要特征:(1)受益于产品价格上涨和收入提升,上半年主业盈利延续增长,但增幅比一季度有所放缓。投资收益延续疲弱态势,使得利润总额和净利润表现弱于营业利润;(2)由于营运资本占用资金很多,上半年经营现金流同比大幅下滑,投资继续增长,自由现金流缺口扩大。筹资现金流同比增长62%,勉强可以覆盖自由现金流缺口,货币资金环比小幅增长;(3)财务杠杆微幅提升,仍维持高位。短期债务占比有所下降,叠加货币资金环比增长,2017年上半年末流动性指标整体改善;(4)行业表现差异较大,上游行业整体改善而中下游行业整体弱化。其中,产能过剩的钢铁、煤炭、化工和有色盈利改善,航空、电力、农业和家电盈利下降较为显著;房地产行业现金流恶化明显,但需关注后续流动性变化和分化;基建、医药等行业营运资本明显占压资金,经营现金流恶化。

  ⊙中金公司

  盈利继续改善 上游表现优于下游

  第一,从收入方面看,发行人2017年上半年营业收入合计同比上升23%,略低于一季度,但仍处于2012年以来第二高的增速比。收入同比下降的发行人占比21%,较一季度进一步下降。

  样本发行人2017年上半年年营业收入总和同比上升23%,略低于一季度26%的同比增幅,处于2012年以来各季同比升幅第二高,应与大宗产品价格的整体呈上升趋势有关。单个公司层面,2017年上半年收入同比下降的发行人360家,占当期样本发行人总数的20.89%,较一季度22%的占比进一步下降,处于2014年以来最低。

  分行业看,与一季报类似,2017年上半年收入增速较快的主要是产能过剩行业和中上游行业,包括贸易、煤炭、钢铁、化工、石油、建材和纺织服装等,同比增速均超过30%,与大宗商品价格上升较快、去年低基数以及今年部分管制领域限产有所放松有关。而收入增速不足10%的行业包括传媒、港口、零售和食品饮料。所有行业内企业收入下降占比均不足50%,其中房地产(000736,股吧)、传媒、航运和农业行业中营业收入同比下降的发行人占比超过30%,行业内分化较大。

  第二,从毛利率水平看,2017年上半年加权平均毛利率13.54%,相比一季报微幅改善,不过低于2016年全年,毛利率水平仍处于历史低位。另外,毛利率同比下降的发行人占持比仍维持40%以上。

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