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关于可转债 从发行到投资你需要知道的

[2017-02-28 14:18:14] 来源:新浪 编辑:毛蓉蓉
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导读:近期,监管层在再融资方面加大了定增的限制,并鼓励上市公司通过可转债进行再融资。可转债作为一种融资工具有独特的优势,属于监管放心、投资者乐于配置、上市公司低成本融资的三赢产品,规模有望快速增长。我们也在本文中详细介绍了可转债这一投资品种。
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  近期,监管层在再融资方面加大了定增的限制,并鼓励上市公司通过可转债进行再融资。可转债作为一种融资工具有独特的优势,属于监管放心、投资者乐于配置、上市公司低成本融资的三赢产品,规模有望快速增长。我们也在本文中详细介绍了可转债这一投资品种。

  转债融资的优势与劣势

  上市公司发行转债融资有着独到的优势,包括溢价发行、容易获得股东支持、条款灵活,大股东进退自如等。对于投资者来说,转债是传统债券基金为数不多的能分享股市上涨收益的品种,可质押属性带来的放杠杆能力使它成为股市牛市时增强收益神器。

  如何参与转债投资

  投资者参与转债投资有三个方式:老股东配售、一级申购而二级配置。部分基金持有股票有限制,而一级申购中签率低难以拿量,二级市场配置是主要的参与渠道。

  乘东风便,转债大有可为

  监管规范再融资,转债受益

  2月17日,证监会修改《上市公司非公开发行股票实施细则》,其中对上市公司定增实施了更加严格的管理,包括主要的三条措施:设定18个月的时间间隔、限定再融资发行股份数量不得超过总股本的20%、明确定价基准日为非公开发行期的首日。

  当然,再融资新规的影响我们的策略和各行业的团队已经分析了很多,这个也不是本次报告的重点。值得注意的是,证监会明确表示上市公司发行优先股、可转债、创业板小额快速融资的,不受新规限制,我们认为在新规下,可转债有望走向快速发展的通道。

  监管层为什么要推行转债发行?转债发行条件之一是近三年净利率不低于6%,可转债转股则需要股价的上行。转债对于发行人有天然的约束,且公司推动转股需要公司有出色的业绩配合股价上行(转债投资的项目对业绩有贡献),这两方面都是监管层希望看到的,进一步,转债发行后公司发行的债券余额不得超过净资产的40%,一定程度上是对发行规模的约束。此外,转债在历史上表现良好,信息透明,对于监管层来说是比较放心的一个品种。

  转债有哪些优势

  过去,由于非公开增发的快速发展,可转债的作用逐渐被边缘化。转债作为一种股债结合的品种,相对于其他融资渠道有着独特优势,包括溢价发行,融资成本低等。

  对于投资者而言,可转债是债券投资者为数不多的可以享受股票上涨的投资品种,其可质押的属性使其自带杠杆,往往成为股票牛市时债券组合放大受益的利器。

  转债发行面临的制约转债发行面临的制约

  尽管转债是一个多方面都能接受的品种,但转债融资额一直处于较低的水平,每年在几百亿上下,除了定增强势发展以外,转债也发行也面临一定的制约,特别是发行时间较长的问题希望监管层未来能够解决。

  首先,从发行人的角度来看,转债的发行需要最近三年roe均在6%以上,这个门槛就拦住了很大一部分的上市公司。而且,监管层规定公司累计的债券余额不能超过公司净资产的40%,可转债是计入债券余额的。

  由于转债通常是以转股结束,一般理解它是一种股权融资,上市公司发行可转债后,通过债券渠道融资的能力就相应减弱。

  其次,从监管的角度,转债审批的速度过慢。从董事会预案开始到转债最后发行,期间大概需要3-5个月左右,我们觉得发行速度过慢是制约转债发展的最主要因素。

  现在市场竞争激烈,很少有项目能过经过半年时间的等待。随着证监会支持可转债作为企业再融资渠道,我们相信监管层会考虑缩短可转债的发行时间。

  转债是一种怎样的融资工具?

  转债的定义

  转债全称是“可转换公司债券”,是上市公司发行的一种含权债券。在债券状态下,发行人需要像债券一样每年支付利息,到期偿付,但转债利息一般较低,在1%上下的水平。

  转债投资者除了拥有债权之外,还拥有转股权:即以事先约定转股价格将债券转换成公司股票,转换的公司股票是新增的。设转股价格为X,那么每张债券可以转换(100/X)股股票。

  假设一个上市公司发行10亿可转债,发行时股价4.5元,设定转股价5元,理想情况下发行三年后10亿元可转债全部以5元转股,那么相当于上市公司以5元的价格做了10亿元增发。企业发行转债更偏好其转股,因此转债一般可以视作股权融资。

  转债的要素

  转债发行时需要设定的要素和条款要比单纯的定增和债券要复杂,除了发行规模和票面利息外,还有转股条款、修正条款、赎回条款和回售条款。这些条款的存在既能使得发行人灵活

  转股条款:转股条款包括转股价和转股期,转股价是转债转为股票的价格,可转债的转股价设定需要不低于募集说明书公告日前二十个交易日公司股票交易均价和前一个交易日公司股票交易均价的高者,也就是说转债一般是溢价发行。转股期一般规定转债发行六个月后转债才能够转股。

  修正条款:修正条款一般规定发行人有权在股价难以转股的情况下将转股价向下修正。一个典型的修正条款如下:

  “在本可转债存续期间,当本公司股票在任意连续20个交易日中有10个交易日的收盘价低于当期转股价格的90%时,公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交本公司股东大会表决。

  上述方案须经出席会议的股东所持表决权的三分之二以上通过方可实施。股东大会进行表决时,持有本可转债的股东应当回避。修正后的转股价格应不低于本次股东大会召开日前20个交易日本公司股票交易均价和前1个交易日均价之间的较高者,同时修正后的转股价格不低于最近一期经审计的每股净资产和股票面值。”

  发行人动用修正条款的动机是股价离转股价较远,又想推动可转债转股。值得注意的是,不是价格下跌了,发行人一定要启动修正条款,发行人可以择机修正。

  赎回条款:赎回条款也是发行人的权利,赎回条款存在的目的是为了敦促转债持有人转股,意思就是再不转股就要被发行人以低价赎回了。一个典型的赎回条款如下:

  “在本次发行的可转债转股期内,如果公司A股股票连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%(含130%),发行人有权决定按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债”

  回售条款:回售条款是保护投资者权利的条款,典型的回售条款如下:

  “在本可转债的最后2个计息年度,如果公司股票收盘价连续30个交易日低于当期转股价格的70%,可转债持有人有权将其持有的可转债全部或部分按面值的103%(含当期应计利息)回售给公司。”

  显然,回售条款要和修正条款结合起来看。回售条款触发的条件要比修正条款更严格,发行人如果不愿意被回售可以启用修正条款下修转股价。当然,这中间存在投资者和发行人之间的博弈,历史上有部分转债是以回售结束的。

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